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降息环境下，不少银行净利息收入都下滑，导致净利润下跌，但银行股却获得主要产业资本股东的青睐，到底这背后的原因是什么？

（原标题：茅台的估值作用）

【茅台的估值作用】雪球上一位名叫“远山淡影”的球友，2024年12月6日发表了一篇帖子“感悟茅台”，现复制如下：茅台当前动态PE22倍，与2001年上市首日的PE是一样的。也就是说，公司上市至今的所有涨幅全部由业绩+分红贡献，和估值是完全无关的。公司2001年净利润3.2亿，预计今年净利润860亿，累计增幅也同样接近300倍。茅台上市首日市值80亿，当前1.9万亿，再算上分红累计涨幅超过300倍。有的投资者会幻想要是在茅台上市首日80亿市值买入就好了，那其实很难熬。因为如果上市首日买入，要被套牢整整三年，茅台的市值直到2004年才回到80亿。茅台上市之后就遇到三大重磅利空：1，消费税上调。2，茅台业绩个位数增长。3，宏观环境不佳。所以股价一路阴跌，市值跌到了50亿。所以，买股票就是买生意。股价最终表现只和累计自由现金流相关，和估值是没有关系的。有些投资者总想着在便宜时买入，贵了卖出。但对于好生意来说，不卖才是最好的选择。……网友闲来一坐话投资的看法：以前，我也说过，估值的修复往往是一次性的，我们长期投资，拉长时间周期看，最终我们还是赚取企业增长的钱。茅台这个投资品种，就是一个典型的范例。那么，未来呢？就此，我也算了一笔账：按茅台860亿净利润计算，如果未来20年能够保持年化10%的增长率，则20年后，可实现净利润5785.65亿。从1.91亿万市值（2024年12月6日的市值）计算，届时，如果：1、市场给予10倍市盈率，则市值57856.5亿，20年年复合收益率可达5.7%；2、市场给予15倍市盈率，则市值86784.75亿，20年年复合收益率可达7.86%；3、市场给予20倍市盈率，则市值可达115713亿，20年年复合收益率可达9.43%；4、市场若给予25倍市盈率，则市值可达144641.25亿，20年年化收益可达10.65%。可见，时间周期越长，最终还是赚取未来业绩成长的钱，即取决于未来茅台的净利润年复合收益率会是多少。我个人的判断是，未来茅台这种品种，最终会类似于高息债券式投资。当然，未来20年的时间过于久远了，未来十年呢？我个人的判断是，考虑到茅台当下的体量已经不小了，再奢望像过去20多年净利润保持年复合收益率27%以上的增长（从2001年3.28亿，到2024年的860亿），是不现实的了，但是保持一定增速（6%、8%，或10%？）的增长，还是可以期待的。不过，就当下（或未来十年？）茅台这只“大象”来讲，我认为它仍然是成长股，或者说是价值兼具成长股。收息和攒股是应对优秀企业的股价长期低迷的利器。一家企业的内在价值从长期讲，必然会与其业绩成长正相关，这一点，已经是股市中的铁律。这也是我们树立牢固的极致的股权思维的根本逻辑所在。这一点，可谓是我多年悟道之后的真经，同时也是机构投资者们永远做不到的（个人投资者可别学他们）。我认为，这个认知被打通了，股权致富的思维就建立起来了，在思维和操作上实现了统一。要想富，攒股数。历史表明，对长期投资者来说，最重要的是买入并持有那些股价相对于基本面来说处于合理水平的公司，而不是去追求那些增长最快的公司。尽管长期投资非常难，但我还是主张要尽可能多地去长期拥有优质股权资产，甚至极为稀缺的优质股权资产还是可以代际传承的。因为在股权致富时代，真正长期拥有的应该是优质股权，而非是现金类资产。最终决定我们人生财富多少的，并不是一时上涨的“价”，相反，反而是我们持有优质股权的“量”。长期持有优质股权收息攒股，攒股收息（包括后续资金再投入），依靠这种复利增长，我们也是完全可以达到财富健康、财富自由的彼岸的。……我的理解：其实成功的投资，最终都是用几分钱买了几块钱的东西。类似，可口可乐是 1919 年上市的，当时它的股价是每股 40 美元。19 世纪 80 年代，钱德勒家族在可口可乐上市之前用 2000 美元把这个生意买了下来。1919 年，可口可乐的发行价是 40 美元。一年后，它的股价是 19 美元，一年内下跌了 50%。你可能把这当成天大的事，又是担心蔗糖价格上涨，又是担心装瓶商发难，什么都担心。你总是能找到各种理由，说当时不是买入的最佳时机。几年后，又出现了大萧条、二战、蔗糖定量配给、核武器危机，等等，总是有不买的理由。但是，要是你当年花 40 美元买了一股并把股息再投资，现在都值 500 万美元左右了。只要是好生意，别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。择时很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考虑今年明年如何之类的问题。历史涨幅居前的消费类个股，巴菲特的重仓股可口可乐上市100年了，100年涨了46万倍，是人类历史上涨幅最大的股票。万宝路的母公司奥驰亚（菲利普·莫里斯），一个生产香烟的公司，是过去60年涨幅最大的公司，60年股价涨了6万倍。贵州茅台的股价在过去14年涨了271倍。好生意通常不是产品有差异化，是品牌有差异化。可见，时间越长，估值的作用越小，企业内在价值的作用越大。关于这一点，沃伦﹒巴菲特和查理﹒芒格早就说过许多遍，在长期估值变动根本不重要。其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。想通了这个道理，别的都不是问题了。“每个公司其实只有一个真正的买家，那就是公司自己”。——每个公司只有一个真正的买家的意思其实是说这个公司有能力买因为他能赚很多钱，和这个公司此时此刻是不是在回购（注销）或者分红其实并没有直接关系。作为永恒持股的公司。只要企业的潜力还没有完全发挥出来，就永远不考虑卖出。也有极少数把“价值投资、长期主义”作为教条的投资者，认为凡是考虑卖出问题就是投机。卖出标准应该依据“价格和价值的关系”做出理性的判断，而非基于对股价的预测或者市场点位的预测、个人的成本价等等因素判断。只有基于投资的第一性原理——现金流折现原理，符合这一原理的卖出才是合理的，不纠结的。在《股市长线法宝》这本书中，最主要的一个结论是：在一个经济正常发展的国家里，从长期看，股票资产是财富积累的最佳途径。——2024.12.15

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