（原标题：从最近一个市场热捧的18a企业及其产品联想到的几点思考）

最近，有一家以license in模式为主的香港18a上市企业的获得的市场热度非常高。

这个企业早期的时候以非常精准的眼光来license in了4款当时要价未必太高后来已经陆续获得FDA批准的创新药。其中,引起国内市场投资者预期最高以及市场期待最大的是一款已经成功纳入2024年国家医保国谈目录的iga肾病用药。

那么我们应该如何看待这个企业和这些产品呢？

首先，这个企业用实际行动证明了他在bd领域License in模式下的比较精准的眼光。这家企业在这4款事后证明是成功上市的产品的早期进行BD，因而相对而言，他所需要付出的代价应该不算特别高。

其次，单独看这款IGa肾病产品，应该说确实是一个好产品。这已经在它开展和.、数据披露的诸多3期临床试验的结果中可以得到证明。它相对于安慰剂，能够显著的降低Iga肾病患者尿蛋白的相关临床指标，预示着能够明显的延缓iga肾病患者发展为终末期肾病的时间和风险。因此这一款药是有比较大的临床价值和社会价值的，也是会有一定的市场价值和经济价值。

这个企业看起来这么有前景，但在投资决策上，我个人却一直难以做出予以投资的决策，而且在可预见的将来估计也比较难以做出进行投资的决策（实际情况是，两年前曾经小幅仓位投资过，后来基本全部换仓到我的六朵金花里了）。主要原因是，个人对这个企业和这个产品的有的方面还难以做出很有把握的判断和预测:

1、目前这个企业仍然是以BD引入为主的。他几乎所有的潜在的重要产品， 都是license in引入的。截至目前,他引入的产品都相对算是成功的。但是,这些license In产品的权利范围仅限于中国及亚洲部分地区，都还需要不少的临床研究开发投入；成功投入市场后，还需要有不少的临床和销售里程碑成本的付出；他的产品的专利期也是相对有一定的期限限制的（例如，这一款iga肾病产品在中国的专利期，好像是到2029年就要结束了）。因此，相对而言，这些产品虽然能够为企业创造一定的价值支撑的基础，但它们能够为企业创造的真正的市场价值的空间实际上恐怕要受到一定程度的约束、限制和挤压。如果没有一个自主可控的自研产品链支撑,那么这些产品进入市场价值的终末期之后，企业的市场价值也就会受到一定的冲击和不利影响。当然了，如果企业能够持续不断的BD引入其他都很成功的产品，或者适当的时候向自我研发技术路线转型，那么，理论上企业仍然是可以不断的发展壮大的。但是，一家企业持续BD引入重磅产品，并且都能成功，这即使是在国际公认的BD能力最强的MNC中，也是非常难得一见的（Mnc们bd引入的“重磅产品”，最终失败的案例也是不少的）。另一方面，生物医药行业任何一个技术路线的探索，都是需要很长时间的科学理论技术方面研究的积累，都是非常耗时漫长、投入巨大且不确定性较大的，因而，企业如果向这个方向转型，则必定也是不太容易并且耗时较长的。

2、市场给予重大期望的这款iga肾病产品,他在中国和相关授权市场的空间到底有多大呢？应该说,中国iga肾病患者的基数是比较大的, 这个理论上的潜在的市场空间是不小的。但是现实中，我们仍然要考虑几个相关的可能是有一定的约束和制约的因素。

第一，虽然已经纳入了医保报销的范围，但是，相对中国目前的经济发展阶段和人均收入水平来讲，这个产品的定价仍然不算太低。实际能够有能力承受这款药、并且有愿意接受这款药物治疗的患者的数量是否一定能够达到市场目前高度期望和预期的那么多？这恐怕是要值得大大的画一个问号的？很简单的道理，大家去查一查中国的自免市场（包括肾病等慢性病市场），除阿达木单抗等几别情况外，似乎还没有产生如市场预测的这款肾病用药那么大的大单品用药吧。

其二，在肾病用药这个领域，我们应该要好好研究一下他的现有的治疗格局和药品市场的格局。虽然现有治疗药品的疗效可能是不及这款新的药品的。但是现有治疗格局和产品市场结构， 也能够在一定程度上反映这个市场患者的总体的治疗习惯和特点。那么，这个结构是否能够支撑这款iga肾病产品出现市场预期的那么大的销售峰值？这个问题值得深入的探讨和研究。

其三，这款iga肾病产品的有效期将于2029年结束。在这相对有限的时间周期之内,这款iga肾病用药能够实现多大的市场销售额和能够支撑多大的市场价值呢？这恐怕也是要慎重予以研究和理性看待的一个事情。

一、分区的意义 (The Significance of Partitioning)

其四，其他的iga肾病治疗的产品也在加紧研究和开发之中，有的产品体现出来的临床疗效和安全性数据也是相当不错的。未来这个领域治疗产品结构和竞争态势的变化，可能也会对这一款iga肾病产品的市场前景和治疗地位带来一定的影响。

其五，从各款生物创新医药药物的情况来看，基本都是美国和国际市场的规模远远大于中国市场的规模（截至目前，只有一款创新生物医药药物是特例，那就是有中国人高度重视的身高关注心态支撑的生长激素产品）。那么这款iga肾病产品，在美国和欧洲等国际市场上销售的情况如何呢？从数据来看，虽然还不错，但是也远远算不上特别出彩，更算不上惊艳吧。好像他的产品原研的公司已经刚刚以10亿美元的市值被收购了吧？那么我们是有什么样的支撑依据，来相信在国际市场销售相对一般的一款产品以及它所支撑的相对有限的企业市值，在中国这个市场上，就突然能够摇身一变，化身为一款非常令人惊艳的重磅产品，甚至远超国际市场的销售规模，并且支撑远远超过原研产品企业市值的一个企业价值呢？

需要重点说明的是，从我国生物医药企业的发展历史历程和使命任务来讲，我无比希望这一款iga肾病产品能够在中国获得临床、科研和市场的成功,无比希望这一款产品能够帮助更多的iga肾病患者缓解痛苦、延缓病程、提升生活的质量！我无比希望这家18A创新生物医药企业能够将License in引入的模式发展成功壮大,并支撑企业以后更大更长更远的成长空间。但是,从生物医药投资的角度来看,我们又不得不对包括这款iga肾病产品在内的这些bd引入产品的市场规模和前景进行更加全面综合的审视和判断，也不得不对这种模式的特点和趋势，以及他潜在的收益风险进行更加系统全面的辩证的思考研究和判断。

在作出以上全面的审视和辩证思考研判之后，我个人还是难以做出将该企业纳入投资范围的结论的。特别是与我的五朵金花相比，无论从确定性、买入价格的低估程度的经济性以及未来的潜在空间这几个要素来判断，个人都难以作出将该企业纳入投资范围的结论的。

祝所有的投资者都能够安好并获得自己理想的收益！至于我个人，只能继续秉持“不懂不做”的原则，为这家企业和这家企业的投资者们送上默默的祝福吧！

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